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浙江众成:稳定成长的POF包装膜行业龙头

  塑料包装由于在运输效率、重量、能耗、回收利用率等方面的优势,已逐步替代传统包装材料,过去10年欧洲人均塑料包装消费量增长了30%,纸质包装仅增长7.5%,而玻璃包装和金属包装则分别下降7.5%和8.33%。

  预计至2013年全球POF膜市场超80亿元,公司全球市场份额提升至8%

  2003-2010年国内POF膜市场需求CAGR为13.53%。我们预计至2013年国内需求将达到近9万吨,全球需求为38万吨,市场容量超80亿元。我们预计至2013年,公司国内市场份额将有望提升至20%,全球市场份额提升至8%。

  竞争实力突出,三条护城河稳固公司行业龙头地位

  我们认为公司核心竞争力主要体现在三方面:1、核心生产设备完全自主研发,使公司产品成品率和毛利率水平高于国内竞争对手;2、公司是国内唯一,全球少数几家能够生产POF交联膜的企业,充分享受POF交联膜市场带来的增长;3、依托强大的技术平台和经验积累,公司持续研发能力较强,能够满足POF膜下游客户多样化、个性化需求,提升客户粘性。

  估值:首次覆盖给予"买入"评级,目标价24元

  我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.66、0.80、1.09元,2010-2013年CAGR为35.76%,参考行业可比公司平均PE,我们给予公司2012年30倍PE,得出目标价24元。我们认为公司下游均为刚性消费品,受经济周期影响较小,随着产品结构调整和产能释放,业绩将有望继续稳定增长,建议买入。(瑞银证券)